沈阳自营与委托“双模式”扩张面临挑战

随着红星美凯龙披露招股说明书，资产负债率过高、盈利能力下降，自建与委托管理商场扩张提速面临新挑战等问题受到外界的关注。

剥离房地产业务导致营收下降

近日外界质疑，报告期内，红星美凯龙关闭5家商场;2013年，急速扩张为其带来高增长，与之同来的是高负债。红星美凯龙2013年资产负债率达66.96%，2012年为65.01%。而截至2011年~2013年，公司合并口径的净营运资金分别为-33.46亿元、-13.73亿元、-39.28亿元。

红星美凯龙的解释称，公司资产负债率较高的原因系公司注重自有商场的建设，由于原有资本金规模及融资渠道的限制，公司主要通过银行借款解决资金需求，造成公司资产负债率较高。由于账面资产按照会计准则为历史成本，自有商场有很大的市场价值增值情况未能反映在会计报表中，因此如按照公允价值计算的实际负债率会大幅降低。

此外，营业收入大幅下降也受到外界质疑。据红星美凯龙招股书显示，公司2013年、2012年、2011年分别录得营业收入为66.5亿元、55.5亿元、59.9亿元，2011年至2012年，公司营业收入出现负增长，下降7.35%;而2013年同比上升19.8%。2013年至2011年三年间，公司净利润分别为13.5亿元，11.5亿元，11.96亿元，2012年和2013年分别增长-3.8%和17.4%。

记者调查发现，2011年，红星美凯龙通过整个发展战略的评估和设计，决定把附带房地产业务剥离给独立运营的兄弟公司——上海红星美凯龙企业发展有限公司。由于红星美凯龙在2011年末，剥离了附带房地产业务，2012年公司再无房地产业务销售收入产生，使得公司2012年营业收入较2011年出现了下降。

然而若不考虑房地产销售收入的影响，2010年、2011年、2012年红星美凯龙的营业收入分别为40.51亿元、56.03亿元、58.83亿元，在报告期内呈上升的趋势，并未出现下降。

自营与委托模式扩张面临挑战

外界质疑，红星美凯龙扩张重要的一环就是加盟店模式，加盟商容易为了短期利益做出有损公司利益的行为。

构成对公司的内控风险红星美凯龙表示，外界所谓的加盟店实际指的就是委托经营管理店。与加盟模式不同，委托经营管理模式是指公司与合作方签署委托经营管理协议后，由公司派出管理人员为委托经营管理商场提供委托经营管理服务，并提供从选址洽谈到商场设计、建设、装修到招商、运营管理的全过程咨询服务，并根据协议收取项目咨询服务费、商业咨询服务费、招商服务费以及委托经营管理费的经营模式。

数据显示，2011年度、2012年度、2013年度，红星美凯龙与委托经营管理商场相关收入毛利率分别为71.73%、63.01%、73.10%。而自营商场2011年度、2012年度、2013年度，毛利率分别为69.90%、65.95%、62.22%，委托经营管理店的毛利率要高于自营商店。